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【財經分析】信用債市場整體走強地產債存結構性布局機會視焦點訊

來源：新華財經　2023-05-27 17:22:17

自去年四季度以來，債市走出了理財贖回風波，在“資產荒”的大背景下，機構之于信用債的配置需求再度回歸，促使債市收益率整體下行。在此背景下，地產債信用利差同樣保持了收窄的態(tài)勢，呈現(xiàn)出修復行情。

分析人士認為，在結構性“資產荒”延續(xù)的背景下，后續(xù)只要利率表現(xiàn)平穩(wěn)，則信用票息仍是相對占優(yōu)的投資策略。聚焦地產板塊，考慮到樓市回暖進程存在諸多不確定因素、尾部風險的持續(xù)釋放及估值波動，建議負債端穩(wěn)定性偏弱的投資機構精選央國企品種挖掘收益。

(資料圖片僅供參考)

板塊內部表現(xiàn)分化

盡管信用債市場整體表現(xiàn)向好，但聚焦到地產板塊，不難發(fā)現(xiàn)在“行業(yè)弱修復+部分房企輿情擾動”的背景下，板塊內部表現(xiàn)有所分化。

首先，就籌資可及性而言，4月地產境內債券的發(fā)行額為569億元，同比上行24.6%，環(huán)比回落17.5%。發(fā)債主體以央國企為主，地產央企、地方國企、民企的發(fā)行規(guī)模分別為233.60億元、282.40億元、53億元。凈融資方面，4月地產境內債的凈融資額為-20.56億元。其中，地產央企、地方國企、民企債的凈融資額依次為24.83億元、53.90億元、-99.29億元，地產民企凈融資負值較去年同期走闊，央國企的融資優(yōu)勢可窺一斑。

公開數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度國企營業(yè)總收入同比增長6.4%，同期利潤總額同比增長12.4%。

“伴隨政策重心從嚴監(jiān)管轉向穩(wěn)增長，我們預計后續(xù)建筑行業(yè)國企將繼續(xù)保持收入的較快增長。對于房地產行業(yè)來說，該板塊內部的國企表現(xiàn)亦將繼續(xù)優(yōu)于民營開發(fā)商?！蹦碌细笨偛?、高級分析師劉玉婷在接受記者采訪時指出，“前者因財務實力更強、聲譽更佳且項目竣工風險較低將持續(xù)受到購房者和銀行的青睞?！?/p>

其次，縱觀二級市場表現(xiàn)，頭部地產央國企在銷售、拿地、融資上有優(yōu)勢，基本面風險可控，所以債券利差已經下行較多。“考慮到民營地產板塊收益率過去一年的歷史波動性太高，對于不少投資組合凈值構成了很大影響，其資產屬性不完全匹配當前投資者風險偏好，因而難以獲得大幅增量投資。”一位機構交易員告訴記者。

仍需警惕尾部風險

一季度基金披露的持倉數(shù)據(jù)顯示，在涉及地產債持倉的69家主體中，國企多達59家，占比超85%，非國企部分僅有少數(shù)優(yōu)質企業(yè)出現(xiàn)在基金持倉中，如碧桂園、金地、龍湖等。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，對于地產板塊中的民企籌資主體，大部分機構仍持審慎態(tài)度?；仡?022年的債券新增違約主體，除武漢當代明誠文化體育集團股份有限公司顯示為地方國有企業(yè)外，其他6家均為民營企業(yè)。再就行業(yè)分布來看，在2022年新增的違約主體中，有3家屬于房地產行業(yè)，占比42.86%，另外4家分別涉及金融、醫(yī)療保健、可選消費和材料四大行業(yè)。

新世紀評級研發(fā)部認為，隨著我國經濟基本面的持續(xù)修復、房地產政策紓困力度的不斷加大、前期風險主體的逐步出清和信用風險緩釋方式的使用，房企違約頻發(fā)的現(xiàn)象將會邊際改善，但房企2023年仍將面臨很大的還本付息挑戰(zhàn)，預計未來違約、展期事件仍將集中于已出現(xiàn)信用狀況惡化跡象的尾部地產企業(yè)。

“我們判斷，經濟回升、房貸利率下調、積壓需求釋放等幾個支撐一季度樓市回暖的主要因素在二季度會出現(xiàn)不同程度的減弱，并導致二季度樓市回暖步伐放緩。”東方金誠分析師唐曉琳說。

高頻數(shù)據(jù)顯示，5月1日至18日，30大中城市單日平均商品房成交套數(shù)為3364套，較4月的3689套下降約9%，當前日均銷售套數(shù)與下行周期前日均5000至6000套的水平存在顯著差距。

“伴隨著二季度回暖趨勢的放緩，預計整個樓市的回暖進程將進一步拉長?！碧茣粤辗Q。

“在經濟內生動力不足、結構性分化延續(xù)的大背景下，我們認為，尾部企業(yè)——尤其是民營房企的違約風險仍將持續(xù)釋放?！敝姓\信國際研究院副院長袁海霞說。

謹慎情緒占據(jù)主流

聚焦地產債的投資布局，“考慮到‘政策放松仍有空間+央國企優(yōu)先享受政策利好+機構欠配壓力仍存’，國企地產債尚有機會，建議各機構關注優(yōu)質地方國企和次優(yōu)檔央企債券的配置價值?！鄙鲜鼋灰讍T指出，“民營房企方面，‘基本面尚未扭轉+償債輿情多空交織’，鑒于部分地產民企債的估值波動較大，因此對于追逐高收益的機構，我們更建議關注擁有中債信用增進投資股份有限公司擔保，且房企銷售以及償債表現(xiàn)相對較好的少數(shù)穩(wěn)健地產民企，博弈行業(yè)反轉?！?/p>

中金公司最新債市調查亦顯示，針對未來地產債投資，53%的受訪者認為“真正國有發(fā)行人會在此輪政策支持下受益，未來風險可控，可加大配置或繼續(xù)持有，但民企和混合所有制企業(yè)仍不考慮”，較上期33%的調查結果明顯上升；選擇“雖然政策頻發(fā)，但以銀行為主的金融機構仍可能無法快速提升風險偏好，且授信和意向授信到實際放款還有距離，考慮價格已大幅反彈，短期內不會新增地產債投資”的受訪者比例為35%；另外有8%的投資人選擇“會考慮混合所有制企業(yè)和部分龍頭企業(yè)債券，但是目前短期債價格已經較高，可以適度拉長久期”；剩余選擇“地產風險已經見底，可以適度下沉價格反彈不明顯的中等資質債券”的投資人占比僅為3%。

（文章來源：新華財經）

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