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中國(guó)的科技股這10次的大機(jī)會(huì)

來源：國(guó)泰君安證券研究　2019-09-25 11:20:11

最近幾個(gè)月以來，科技股行情火熱，以半導(dǎo)體、消費(fèi)電子和5G產(chǎn)業(yè)鏈為首的龍頭公司漲勢(shì)凌厲。

不少人高呼，科技股牛市又來了。

然而若我們將眼光拉長(zhǎng)來看，其實(shí)科技股的春天一直都在。

2008年底，國(guó)內(nèi)市值前十的企業(yè)基本被石油化工、銀行壟斷。2018年底，騰訊、阿里則位列榜首。

市值榜變遷的背后，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)從工業(yè)化到信息化的轉(zhuǎn)型，也是中國(guó)科技公司從萌芽走向繁榮的路徑。

觀史，方能知興替。國(guó)泰君安總量團(tuán)隊(duì)日前發(fā)布深度報(bào)告《2009-2018：中國(guó)與美國(guó)的十年，也是科技的黃金十年》，對(duì)過去十年中國(guó)、美國(guó)科技企業(yè)的發(fā)展路徑進(jìn)行了深度復(fù)盤，由此來推演中國(guó)未來十年科技行業(yè)的發(fā)展前景。

一場(chǎng)金融危機(jī)

帶來的意外收獲

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，全球經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)。一部分歐美發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)制造業(yè)成本更加敏感，并開始籌劃將制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈外遷。

液晶板(LCD)、電路板(PCB)產(chǎn)能的亞洲遷移，就是當(dāng)時(shí)國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈重塑當(dāng)中的一個(gè)縮影。

自2009年開始，國(guó)內(nèi)液晶廠商開始大規(guī)模承接海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，以京東方、深天馬為代表的液晶廠商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

截止到2018年，國(guó)內(nèi)液晶產(chǎn)能已經(jīng)占到了全球的32%，這是比十年前增長(zhǎng)了接近十倍。

▼全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移

2018年大陸LCD產(chǎn)能占全球32.46%

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

電路板印制PCB也遵循了幾乎相同的路徑。

中國(guó)的PCB產(chǎn)能在全球的占比，從2008年的32%增加到如今的50%，已經(jīng)成為了全球最大的PCB生產(chǎn)中心，而主要侵占的，則是勞動(dòng)力成本高企的日本。

▼PCB產(chǎn)能轉(zhuǎn)移

2018年大陸占全球產(chǎn)能52%

數(shù)據(jù)來源：Prismark，國(guó)泰君安證券研究

中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的第一個(gè)黃金十年，就是從這一場(chǎng)金融危機(jī)之后拉開序幕。

與歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈承接優(yōu)勢(shì)明顯：

1、勞動(dòng)力成本低。

2008年，我國(guó)人均收入2652美元，遠(yuǎn)低于美國(guó)的40434美元和英法的40624、38654美元，同時(shí)也低于亞洲日本的30961美元。

▼國(guó)內(nèi)2008年人均收入2652美元

遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家收入水平

數(shù)據(jù)來源：世界銀行，國(guó)泰君安證券研究

2、基礎(chǔ)設(shè)施配套完善。

高端制造業(yè)需要物流、電力、網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施支持，也需要大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)集群配套。

以世界銀行“Fixed broadband subscriptions”指標(biāo)來比較，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)信息化基礎(chǔ)設(shè)施明顯好于巴西、泰國(guó)、越南、印度尼西亞、印度等國(guó)。

▼與發(fā)展中國(guó)家相比

國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)明顯

數(shù)據(jù)來源：世界銀行，國(guó)泰君安證券研究

3、高端人才儲(chǔ)備充足，研發(fā)投入持續(xù)。

從2000年到2018年，我國(guó)研究生畢業(yè)人數(shù)從5.88萬人大幅增至60萬人，學(xué)成歸國(guó)人數(shù)從2007年的4.4萬人增長(zhǎng)到2018年的52萬人。

▼我國(guó)研究生畢業(yè)和留學(xué)歸國(guó)人數(shù)持續(xù)上升

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

國(guó)內(nèi)研發(fā)支出從2000年的900億元增長(zhǎng)至2018年的2萬億元，發(fā)明專利授權(quán)從2000年的1.27萬個(gè)增長(zhǎng)至2018年的43萬個(gè)。

▼我國(guó)研發(fā)投入和發(fā)明專利授權(quán)持續(xù)增長(zhǎng)

全球范圍的比較優(yōu)勢(shì)，成就了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金十年。

2018年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到13.46萬億美元(2008年僅為4.60萬億美元)，全球占比提升到15.95%(2008年為7.23%)，并一躍成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。

▼2018年中國(guó)GDP占全球GDP 15.95%

成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)

始于通信，興于電子，擴(kuò)在傳媒

時(shí)間撥回到十年前。

彼時(shí)，工信部發(fā)放3G牌照。“要想富，先修路”，通信行業(yè)作為信息高速公路率先開始建設(shè)。

隨后，2010年加強(qiáng)FTTx，2011年Wlan建設(shè)，2013年“寬帶中國(guó)”，2014年新一輪4G建設(shè)，通信板塊作為信息技術(shù)基礎(chǔ)，始終走在科技產(chǎn)業(yè)前列。

▼全球通信發(fā)展歷程

數(shù)據(jù)來源：維基百科，國(guó)泰君安證券研究

2013年，國(guó)務(wù)院印發(fā)寬帶中國(guó)戰(zhàn)略，規(guī)劃了寬帶中國(guó)2013-2020年的發(fā)展時(shí)間表，要求固定寬帶、3G/LTE用戶在2020年分別達(dá)到4億戶、12億戶，寬帶接入能力超過50M。

以此為背景，我國(guó)光纜線路長(zhǎng)度從2008年677萬公里，增長(zhǎng)到2018年底的4358萬公里，十年時(shí)間增長(zhǎng)6.4倍，為國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)繁榮打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

▼我國(guó)光纜長(zhǎng)度十年增長(zhǎng)6.4倍，

2018年達(dá)4358萬公里

▼國(guó)內(nèi)基站數(shù)2018年達(dá)到648萬個(gè)

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

通信網(wǎng)絡(luò)的先行先建，推動(dòng)了以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子行業(yè)繁榮發(fā)展。

全球智能手機(jī)2007年銷量首次破億，達(dá)到1.25億部，隨后開始爆發(fā)式增長(zhǎng)，用了6年時(shí)間銷量就增長(zhǎng)至10億，年復(fù)合增速高達(dá)42%。在2016年銷量達(dá)到歷史頂峰，為14.73億部。

▼全球智能手機(jī)2007年破1億

2013年破10億

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

智能手機(jī)銷量的快速增長(zhǎng)，又推動(dòng)了以手游為代表的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展。

2000年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶僅為2300萬人左右，到2018年底，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模達(dá)到8.30億，其中移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶8.17億人。

▼國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)滲透率持續(xù)快速提升

2018年達(dá)到60%

數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢、國(guó)泰君安證券研究

▼2009-2018年

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)CAGR達(dá)15%

數(shù)據(jù)來源：CNNIC、國(guó)泰君安證券研究

2011年以來移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，由2011年的17億元增至2018年的1340億元。

移動(dòng)游戲的市占率不斷上升，客戶端游戲市占率不斷下降，2016年移動(dòng)游戲規(guī)模、市占率首次超過客戶端游戲，成為推動(dòng)游戲行業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α?/p>

▼2016年移動(dòng)游戲市占率首次超過客戶端游戲

數(shù)據(jù)來源：游戲工委，國(guó)泰君安證券研究

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來，則直接顛覆傳統(tǒng)紙媒和電視廣告行業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)廣告自2010年開始，連續(xù)8年保持30%以上增速，整個(gè)行業(yè)幾乎從2000年左右的0開始增長(zhǎng)到2018年的4844億元。

▼傳統(tǒng)廣告2013年開始持續(xù)下滑

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

▼網(wǎng)絡(luò)廣告持續(xù)快速增長(zhǎng)

2009-2018年CAGR 42%

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

可以看出，科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑一環(huán)套一環(huán)。每個(gè)行業(yè)的興衰皆有因，而不變的是科技大方向的驅(qū)動(dòng)力。

科技股十年

市值復(fù)盤

以上諸多科技產(chǎn)業(yè)的快速崛起，反應(yīng)在上市公司市值上，就體現(xiàn)為TMT板塊在資本市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)崛起。

盡管中國(guó)大量的科技公司選擇在美股和港股上市，但單看A股，科技股的表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。

2009年，TMT板塊上市公司數(shù)量占A股上市公司總數(shù)約15%，至2018年TMT板塊上市公司數(shù)量占A股的20%，其中電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)分別占6.6%、2.9%、5.8%、4.6%。

▼2018年TMT總市值6.26萬億，電子為主

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

從營(yíng)收上看，TMT板塊營(yíng)業(yè)收入占A股比例持續(xù)提升。

2009年TMT板塊營(yíng)業(yè)收入占A股上市公司營(yíng)收約5%，至2018年TMT板塊貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入占A股的9%。

▼TMT板塊營(yíng)收占A股比例持續(xù)提升

TMT行業(yè)占A股凈利潤(rùn)在2009年見底，自2011年起提升。

▼TMT行業(yè)占工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額拐點(diǎn)在2009年見底

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

整體上看，近10年TMT板塊表現(xiàn)較好，但也有分化。

2009年年初至2019年8月20日，申萬電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒指數(shù)分別上漲371%、85%、373%和79%，電子和計(jì)算機(jī)板塊明顯跑贏市場(chǎng)，而通信與傳媒表現(xiàn)落后。

# 電子行業(yè)

電子行業(yè)在2009-2010、2013-2014、2015-2017年有3次較大的上升趨勢(shì)。

▼電子行業(yè)2009-10、13-14、15-17年3次行情

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

1、2009年8月-2010年12月，申萬電子指數(shù)上漲68%，在全部一級(jí)行業(yè)排名第二，消費(fèi)電子和安防表現(xiàn)出色。

期間受蘋果2009年與2010年推出的2代智能手機(jī)iPhone3GS與iPhone4銷量均大幅上升影響，萊寶高科、歌爾股份、德賽電池等蘋果供應(yīng)商漲幅均在1倍以上。

2、2013年2月-2014年2月，申萬電子指數(shù)上漲47%，在全部一級(jí)行業(yè)排名第三，LED與消費(fèi)電子表現(xiàn)出色。

同時(shí)，2014年蘋果推出的iPhone6系列手機(jī)銷量達(dá)2.22億部，為蘋果歷史最高，且可穿戴設(shè)備進(jìn)入成長(zhǎng)期，也導(dǎo)致奮達(dá)科技、丹邦科技、歐菲光等消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股表現(xiàn)出色。

3、2015年1月-2017年11月，申萬電子指數(shù)上漲71%，在全部一級(jí)行業(yè)排名第三，大市值股和消費(fèi)電子表現(xiàn)出色。

在2015年股災(zāi)后，市場(chǎng)風(fēng)格切換向價(jià)值投資，?？低暋⑷补怆?、大族激光等電子行業(yè)大市值股估值出現(xiàn)明顯提升。

另一方面，2017年為iPhone 10周年，市場(chǎng)預(yù)期創(chuàng)新力度較高，給立訊精密、信維通信、歐菲光等消費(fèi)電子模組企業(yè)帶來局部性機(jī)會(huì)。

# 通信行業(yè)

通信行業(yè)在2013-2014、2015-2016年有2次較大的上升趨勢(shì)。

▼通信行業(yè)2013-14、2015-16年2次行情

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

1、2013年1月-2014年7月，申萬通信指數(shù)上漲58%，在全部一級(jí)行業(yè)排名第四，4G和CDN表現(xiàn)出色。

2013年12月工信部向我國(guó)3大運(yùn)營(yíng)商發(fā)放TD-LTE牌照，2014年4G建設(shè)啟動(dòng)。4G產(chǎn)業(yè)鏈上游的基站射頻器件公司大富科技、金信諾、盛路通信均漲幅超過150%。

▼2014年我國(guó)4G建設(shè)啟動(dòng)

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

2、2015年1月-2016年7月，申萬通信指數(shù)上漲42%，在全部一級(jí)行業(yè)排名第六，云計(jì)算和光纖光纜表現(xiàn)出色。

由于2016年中國(guó)移動(dòng)在固網(wǎng)投資發(fā)力，當(dāng)年國(guó)內(nèi)光纖銷量同比增長(zhǎng)72%，光纖光纜行業(yè)的亨通光電、通鼎互聯(lián)、特發(fā)信息表現(xiàn)出色。

而數(shù)據(jù)流量持續(xù)增長(zhǎng)，2016年國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)38%，也使得IDC運(yùn)營(yíng)商光環(huán)新網(wǎng)和CDN服務(wù)商網(wǎng)宿科技表現(xiàn)領(lǐng)先。

▼2016年中國(guó)移動(dòng)固網(wǎng)投資發(fā)力拉動(dòng)光纖行業(yè)增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

# 計(jì)算機(jī)行業(yè)

計(jì)算機(jī)行業(yè)在2009-2010、2013-2015、2018-2019年有3次較大的上升趨勢(shì)。

▼計(jì)算機(jī)行業(yè)2009-10、13-15、18-19年3次行情

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

1、2013年1月-2014年7月，申萬計(jì)算機(jī)指數(shù)上漲46%，在全部一級(jí)行業(yè)排名第四，基建相關(guān)軟件、金融IT表現(xiàn)出色。

受金融危機(jī)后國(guó)家基建加碼影響，鐵路和建筑相關(guān)的軟件公司廣聯(lián)達(dá)、輝煌科技、佳都科技表現(xiàn)較好。同時(shí)，由于金融信息化加速，恒生電子、廣電運(yùn)通、新大陸等相關(guān)公司表現(xiàn)較好。

2、2013年1月-2014年7月，申萬計(jì)算機(jī)指數(shù)大幅上漲369%，在全部一級(jí)行業(yè)排名第一，金融IT、信息安全表現(xiàn)出色。

受A股市場(chǎng)大幅上漲，以及互聯(lián)網(wǎng)金融題材影響，金融IT行業(yè)的銀之杰、金證股份、同花順漲幅排名計(jì)算機(jī)行業(yè)前3。同時(shí)信息安全行業(yè)的衛(wèi)士通、啟明星辰，醫(yī)療信息化的萬達(dá)信息和衛(wèi)寧健康也在互聯(lián)網(wǎng)+題材催化下大幅上漲。

3、2018年2月-2019年3月，申萬計(jì)算機(jī)指數(shù)大幅上漲16%，在全部一級(jí)行業(yè)排名第一，金融IT、云計(jì)算表現(xiàn)出色。

受資本市場(chǎng)監(jiān)管放松等政策影響，金融IT行業(yè)的同花順、恒生電子、金證股份漲幅較大。同時(shí)云計(jì)算行業(yè)發(fā)展迅速，SaaS的用友網(wǎng)絡(luò)、廣聯(lián)達(dá)，IDC的寶信軟件，政務(wù)云的太極股份均表現(xiàn)出色。

# 傳媒行業(yè)

傳媒行業(yè)在2013和2015年有2次較大的上升趨勢(shì)。

1、2013年1月-2013年9月，申萬傳媒指數(shù)上漲158%，在全部一級(jí)行業(yè)排名第一，游戲、影視、數(shù)字營(yíng)銷表現(xiàn)出色。

▼傳媒行業(yè)2013和2015年2次行情

數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究